金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴)之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèn虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴g)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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